人民币必须与美元脱钩(图)

PARADISEBIRD

随着美联储预料即将升息，美元兑全球大多数货币走强，人民币也跟着相对强势；然而，中国对外贸的依赖是美国的两倍，使得成长正在减速的中国经济，因此遭受的压力也越大。美元走升之下，最大输家将不是美国，而是中国。因为央行近年大致将人民币与美元挂钩，以强化国家的金融稳定。

只要中国央行停止支持，人民币就会走软。

美联储下周加息即使不会让彻底停止外汇干预，也会成为进一步减少干预的完美借口，中国不是在竞争性贬值，而是让人民币汇率波动符合相应的基本面。目前欧元升值，美元指数下跌的情况下，中国央行这个时候主动去合理引导、尽快消化年底前的贬值压力，下周美联储加息后就不会太被动。

随着美国收紧而中国放松货币政策，人民币兑美元走软是世界上最自然不过的事情，象征着人民币的正常化。

央行的行动时机反映出，央行担心人民币紧盯不断走高的美元意味着人民币兑贸易对手货币也会继续升值。

要提振低迷的出口，人民币需要大幅贬值。根据估算，若其他条件不变，人民币贬值10%，可让出口同比增速回到10%的水平。风险在于，人民币贬值会触发资本外流，影响中国金融体系的稳定。我们的估计是，人民币兑美元贬值1%会引发约400亿美元的资本外流。

中国的盘算可能是，拥有3.6万亿美元的外汇储备，大量银行存款存在央行，加上对跨境资金流动的控管，他们管理得了任何风险。假设人民币贬值10%引发4000亿美元的资本外流，中国仍然还有超过3万亿美元的外汇储备。



人民币贬值有望提振出口稳定性面临的风险上升



美国对华贸易&美元/人民币汇率

上图显示的广义贸易加权指数包括26种货币，其中五个最大的是中国的人民币（权重系数=21％）、欧元（16％）、加元（13％）、墨西哥比索（12％）和日元（7％）。在过去一年美元相对于以上五种货币的走强分别如下：人民币（3％）、欧元（21％）、加元（20％）、墨西哥比索（25％）和日元（22％）。

因此，在对贸易加权后美元的影响方面，人民币的贬值仍然是迄今最小的。但尽管如此，它却是放大了本已严重的问题——并可能使之加剧，如果中国寻求对其它贸易伙伴实现类似市场决定的贬值幅度的话。

目前来看，人民币与美元挂钩并没有什么意义，因中国出口正在下滑(因中国薪资大幅上升，该国出口品已经缺乏竞争力)，GDP增速也在下降(归因于中国出口疲弱以及大规模投资热潮导致的债务负担)，因此中国正不得不降低利率。



实际有效汇率和出口增长



经常账户顺差相对于GDP的比例及人民币汇率

对于中国来说，更现实的做法是让人民币与美元脱钩，并让人民币兑日元、欧元、澳元以及其它主要货币贬值，以重获竞争力，进而缓解强势汇率产生的通缩影响。若人民币与美元果真“脱钩”，将是一个重磅政策举措，这也将帮助当前增速缓慢的中国经济重新获得强劲上升动能。

前世界银行(World Bank) 中国部主任、现任卡内基国际和平基金会资深研究员黄育川指出，这对中国来说是个问题：当经济正在萎缩，人民币却过度升值，是件坏事。他与前美国财政部长萨默斯(Lawrence Summers)都预期，中国将试图松解人民币与美元的关联、允许其贬值。

去年中以来，追踪美元兑一篮子主要货币的美元指数已大涨逾20%，同时间美元兑人民币却只升值约3%。强势美元虽然伤害到美国企业，反映在今年1-10月美国出口额下滑4.3%；但中国对贸易的依赖更大，外贸占其国内生产总值(GDP)的比例高达42%，远高于美国的23%。

西太平洋[0.66% 资金 研报]银行(Westpac Strategy Group)估计，去年中至今人民币兑一篮子货币经贸易加权后强升了近15%。但面对越南及泰国的崛起，中国的竞争力正在流失，因为其劳动成本升高。

高盛(Goldman Sachs) 驻纽约经济学家用电脑模拟推算，美元若短时间内强升10%，将令中国经济成长率丧失近1个百分点。高盛首席经济学家Jan Hatzius指出，中国对贸易的曝险更高，因此同样的汇率波动，对其GDP的影响较大。

尽管中国若放贬人民币，预料将引起更多来自美国政治圈的抨击，指责其操控货币以维持自身优势；尤其是距离美国下届总统大选，只剩不到一年的时间。但黄育川直言，北京进退维谷，“若他们让人民币贬值，将饱受攻击”，但“他们又需要这么做”。

美联储加息前的顺势而为

人民币11月底纳入国际货币基金组织(IMF)储备货币SDR后，人民币在岸、离岸汇率走出贬值行情，且价差大幅走阔，显示市场押注人民币贬值的力量重新抬头。然而，中国央行迄今并未采取大规模干预，逆转人民币走弱的态势。



人民币中间价变动幅度

“中间价反映了央行的态度，美联储下周加息基本确定，央行这一轮顺市场而为，提前释放贬值压力，”西班牙对外银行驻香港的经济学家夏乐在电话中表示。他认为，中国央行在人民币加入SDR并提出“清洁浮动”的目标后，干预市场的力度将不断减弱。

到下周美联储加息前，这一波贬值不会突破8月创出的最低值6.45元，这意味着人民币今年将贬值近4%。

东海西

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