申银万国:欧央行新一轮货币宽松欧元为何上涨

PARADISEBIRD

      欧洲央行如预期宣布下调隔夜存款利率10个基点至-0.3%。本次会议的决定是为了确保通货膨胀率能向略低于2%的目标回升，因此锚定中期通胀预期。欧洲央行降低存款利率决议公布前，受英国《金融时报》误报的欧洲央行维持利率不变乌龙消息影响，欧元暴涨、美元指数暴跌，之后欧央行宣布下调存款利率延长QE，欧元暴跌，随后重新触底反弹。我们认为主要有三个原因：投资技术面由于空头回补造成；欧洲央行所宣布的QE延长时间但未扩大月度购债额度的宽松措施让投资者倍感失望；剧烈纠偏之后欧元的走势要看经济基本面，欧洲经济复苏势头增强。

　　主要观点及逻辑：

　　投资技术面上由于空头回补造成。在《金融时报》发布大大超出预期的错误消息后，投资者做空欧元使得欧元兑美元急速上涨。后欧央行宣布下调存款利率意味着符合之前市场对于加码宽松政策的预期，未来通货膨胀率上升，欧元购买力也将下降，所以欧元价格骤然回落。投资者为了减少损失，进行空头回补，欧元汇率反弹，并且与一般来说的平仓操作带来汇率不及原高位水平的情况相反，欧元兑美元涨幅超过乌龙事件引起的涨幅，再创新高。因此，除了因为空头回补提振欧元，我们认为其中还存在其他更重要的原因。

　　欧洲央行所宣布的QE延长时间但未扩大月度购债额度的宽松措施让投资者倍感失望。鉴于市场预期高涨，欧元兑美元的汇率也已经包含了对本次会议的预期。并且欧洲央行行长德拉吉过去宣布的行动常常超过市场预期，因此他在本次会议上做出的关于欧洲央行将在必要时采取更多行动的表态力度不够，宽松措施力度也不够，激进程度不足，且低于预期。因此这造成了欧元在乌龙事件后触底反弹，回吐近一个月涨幅，创四周新高。

　　剧烈纠偏之后欧元的走势要看经济基本面。欧洲央行采取行动以确保通胀升向2%，强化了经济复苏势头。欧洲央行希望通过降息能促使银行增加对企业和个人的贷款，并推高通胀水平。并且本次会议上，欧央行上调经济预测，坚定实施QE并延长时间至少到2017年3月，令投资者对欧洲经济复苏的信心增加。此前欧洲经济数据已经证明，一年以来的QE对提振欧洲是有效的，11月制造业PMI创下了一年半新高，但推升通胀回归2%的目标水平仍任重道远，欧元区11月CPI同比仅为0.1%，核心CPI同比0.9%。这意味着宽松仍会继续，目前欧央行在竭力避免出现用力过猛，过强的欧元不利于复苏，这为今后进一步刺激经济留出了空间。

　　今夜这一汇率市场的变化，也印证了我组一直以来对汇率的研究原则，汇率的影响因素众多，在欧美货币政策分歧加大的情况下，非美货币走势主要方向要看经济基本面强弱，大家都在比丑，宽松降息并不一定贬值。