人民币大幅度贬值的幕后故事：中国经济输不起！

PARADISEBIRD

上周在《中国经济降温 寒冷冰刀砍向全球经济体》中，笔者对新兴国家和资源国的经济形势论述时，曾指出中国人民币很可能出现大幅贬值，不幸被言中。其实，经济运行发展自有其内在规律，一旦违反必然招致祸端。展望当前世界，大政府主义+过度的福利保障，让欧美等国陷入泥沼，中国在过剩产能和经济结构扭曲压力下停滞不前。空前的干预和管制，使得世界经济深陷枷锁当中，随着全球经济再度探底，人们是否将进行深入反思呢？

人民币贬值背后：中国经济输不起

8月11日，中国央行宣布，即日起进一步完善人民币汇率中间价，并将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。人民币中间价随即大幅下调1000点，兑美元中间价报6.2298，贬值1.82%，创历史最大降幅。受此影响，美元汇率进一步走强，黄金、白银和国际大宗商品价格大跌。

诚然，如国内很多权威人士所言，此次人民币汇率深度贬值，是为了刺激出口来缓解国内经济下行压力。上周的中国外贸数据着实很难堪，尽管6月出口增速刚刚转正，但7月随之大跌8%，跌幅远远超出市场预期，其中对美出口同比下滑1.3%，较前一个月的增速12%大幅下滑。对欧元区的出口降幅从6月的3.4%扩大至12.3%，并且对东盟国家出口也大幅减缓。随着出口滑坡，自然牵连到国内工业产品增速，进而对企业投资形成重挫。

众所周知，投资、房地产（而非消费）、出口是驱动中国经济的三驾马车，目前政府投资由于各地方财政趋紧继续呈现疲软态势，倘若对外出口再遭重挫，无疑对中国经济形势雪上加霜，强化目前市场悲观预期，这无论对宏观经济环境还是A股均构成不利影响。因此，主动促使人民币贬值，是中国政府鉴于复杂经济环境迫不得采取的“下策”。

中国出口下滑与全球经济疲软紧密相关。受希腊债务危机影响，欧元区各国经济一蹶不振，包括法国、意大利、西班牙等国家社会失业率屡创新高。祸不单行，随着中国投资放缓和近来A股暴跌，全球大宗商品上空被阴云笼罩。

据统计，从6月中旬以来，全球铁矿石价格暴跌 21.2%，跌破50美元关口，并且国际油价也大幅跌落。这直接诱发新兴国家和资源国货币剧烈贬值，其中澳元兑美元从去年年中0.9500高位下滑至 0.7260，创2009年5月以来最大跌幅。加拿大货币加元、巴西雷亚尔也一路暴贬。而东南新兴市场情形更惨不忍睹，泰国、马来西亚等国家正承受 1997年以来最大规模资本外流，各国货币争相贬值，这无疑对中国出口和汇率构成压力。

人民币贬值能让中国经济起死回生吗？

长期以来，人民币升值和地产泡沫所产生的财富效应，让市场资本形成利好预期，并将资本滞留国内。反过来，庞大的外汇有力支撑着投资和出口驱动经济的运转模式。然而，这一切取决于全球经济一体化的套利预期和美联储宽松货币政策基础之上。当前，随着中国人口红利逐渐消失、要素资源到达瓶颈，以及美联储退出QE，上述环境不复存在，并且随着美元持续走强，中国经济面临严重通缩和去杠杆化压力。在这一背景下，痛苦的经济结构调整，是中国经济必须迈过的“坎”，指望人民币贬值恐怕成效不大。

为何？因为中国是世界第二大经济体，其出口规模是所有新兴国家出口之和，倘若中国人民币通过贬值刺激出口，很可能引发市场恐慌情绪，进而导致新一轮的贬值大战。毕竟，人民币深度贬值，将对国际资本形成利空：中国经济难以承压，其他经济体前景则更难预料。更大规模资本外流局面将由此形成，并使新兴国家货币进一步触底。届时，1997年全面金融危机的情形恐将上演。中国也将和上世纪30年代美国一样，落得个以邻为壑的罪名。

况且，单纯依靠货币贬值，难以扭转中国产品的竞争优势。目前中国出口企业面临的是外部市场需求疲软和国内劳动成本上升，这需要通过提升产品附加值和劳动生产率加以化解，并且通过扩大国内市场需求的方式来起到对冲功能，而以上这些则需要打破当前国内垄断僵局、大规模减税、转移政府支出完善社会福利来支撑，同时需要抑制资本泡沫，让市场资本转移到实体经济领域中来。单凭人民币贬值并不能解决根本，相反，不仅会导致市场悲观预期形成，甚至可能会促发输入型通胀（例如进口农产品价格上涨），对生产企业和社会民众构成沉重负担，由此引发恶性循环。

当然，作为中国政府和央行来说，以上这些太过遥远，更重要的是，通过人民币深度贬值，可以有效缓解央行压力。自去年年中以来，人民币汇率就呈现贬值态势，中国央行频频现身外汇市场，通过干预人民币中间价方式来维系汇率稳定，这无疑对中国外汇构成很大的损耗。

尽管中国官方屡屡表示，国内资本外流趋势正在放缓，中国A股市场对外资信心起到提振作用。但数据显示，自2014年以来，中国外储连续四个季度下降，降幅合计接近3,000亿美元，而新兴市场的总体降幅为 5,750亿美元，换言之，新兴市场降幅中的一大半来自中国。更有消息报道称，在过去5个季度当中，中国资本外流规模高达5,600亿美元。

虽然中国拥有4万亿庞大外储，但考虑到每年庞大进口、跨国产业投资、国际热钱、对外负债（例如高企的房地产外债）、多年来海外投资亏损（投资房地美、房利美、黑石基金等），在资本持续外流下，真正可以调动的外汇规模实在是一个未知数。因此，也就不难判断为何前不久中国绕道比利时减持美债，并孤注一掷推动人民币纳入SDR，这些和内忧外患的经济环境有着直接联系。可以说，人民币贬值是中国应对复杂经济形势的“非常之举”，接下来，也许将出台更为石破天惊的举措，对此人们拭目以待。