人民币保卫战，像97年大败索罗斯一样歼灭恶意做空者?！

PARADISEBIRD

导读：出来混，迟早要还的——致做空人民币的国际炒家。

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祭刀：国际炒家连战连捷

2015年12月16日，美联储启动十年来首次加息，国际金融市场的潘多拉魔盒被打开——从中跑出来的，是全球资本市场的山呼海啸，风雨满楼。

动荡，为世人所厌，但对嗜血的资本来说，则意味着饕餮盛宴的到来。它们磨刀霍霍，扑向柔弱的羔羊：

美联储加息的靴子刚刚落地，世界农业大国阿根廷倒下了——阿根廷新政府宣布取消外汇管制措施，开始实施自由浮动汇率。消息宣布后，阿根廷货币比索汇率应声下跌，当天最大跌幅高达41%。

南美最大的经济体、金砖五国之一巴西已经倒下——美联储加息以来，巴西货币雷亚尔对美元贬值幅4.4%；而近一年来，雷亚尔对美元贬值已经超过50%！2015年前三个季度，巴西GDP增速分别为 -0.8%、-2.1%、-1.7%；货币贬值随之带来的是严重的输入型通货膨胀（进口商品变贵），2015年巴西通胀率高达10.67%。让经济学家最为头疼的滞胀困扰着巴西。

另一个金砖国家南非也倒下了——美联储加息以来，南非货币兰特贬值9%，过去一年累计贬值44%。

倒下的名单还很长，哈萨克斯坦的坚戈、墨西哥比索、俄罗斯卢布、阿塞拜疆马纳特、土耳其里拉……

每个国家的汇率波动，都是国际资本在背后搅动。这些大幅贬值的货币，也意味着国际资本大发横财，从上世纪90年代初的英镑危机到1997年东南亚金融危机，再到俄罗斯金融危机，国际资本从未缺席。

如今，国际投机资本连战连捷，胃口也越来越大，于是它们将目光瞄准了人民币、世界第二大经济体中国：她正在艰难转型，基本面正处于近几年的低谷，汇率制度还并不完备——这是一个完美的攻击对象，且一旦成功，所获收益将远远超过之前“小打小闹”的总和。

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开战：人民币离岸市场见

人民币的交易市场分为两类，在岸市场与离岸市场。在岸市场即内地的人民币交易市场；离岸市场则指在香港、新加坡、伦敦等地交易的人民币市场。

由于国际投资者进入在岸市场尚有诸多限制，因此国际资本主要在离岸市场交易。目前，在岸市场人民币存量远远大于离岸市场，长期以来，离岸价格偏离在岸价格时，最终会向在岸价格收敛。但在国际热钱的冲击下，这样的规律在去年11月被彻底打破，离岸市场价格不但没有向在岸价格收敛，反而越拉越大。参见图1：

▲数据来源：西南期货

在离岸市场，汇率投机的玩法远比在岸市场更为丰富，也更为刺激。在离岸市场，有大量对冲基金等顶级玩家；人民银行极少干预，交易连续且波动不受限制；有即期、掉期、远期以及期权等各种类型的金融衍生品可供选择，而这些金融衍生品本身就带有较高的杠杆，在经过改良或者经过不同的组合后还可继续提高杠杆，进而放大收益。据国联证券提供的数据，仅仅在2014年，人民币离岸市场的日均成交金额就已经超过500亿美元，可以推测，目前的成交量，已经远远超过这一数字。

正是由于离岸市场这一特性，使得它成为国际炒家们狙击人民币的主要战场。而这场由国际炒家发起的战争，在今年年初达到了最为疯狂的程度：

1月4日，离岸市场人民币汇率从前一日的6.5673，一举突破6.6大关，当天收在6.6272，人民币全天贬值600个基点；

1月6日，离岸市场人民币汇率再度贬值700个基点，盘中一度达到6.7316的位置；

1月7日，离岸市场人民币汇率最多贬值至6.7585；

参见图2：

▲数据来源：中泰证券研究所

在经过连续飙涨后，离岸和在岸市场最大汇差一度高达2000个基点。这是怎样一个概念？在不考虑交易成本的情况下，投机资金先用1美元在离岸市场换成人民币，然后再将换到手的人民币拿到在岸市场换1美元，一来一去，可以净赚0.2元人民币。考虑到通过金融衍生品的杠杆加成，其实际赚到的可能是2元人民币，甚至4元、5元乃至更多，而且这是T+0的交易，理论上一天可以交易无数次。

需要注意的是，在实际操作中，还有更为简单的套利方式，即卖空人民币：国际炒家在离岸市场借入人民币，然后立即抛售；等到人民币贬值后，再从市场买入人民币并偿还。中间的差价即为利润。

金融市场的可怕之处在于，一旦正反馈形成，将有更多投机资金进入并推动这一反馈，如此循环将导致某个趋势加速前进。事实上，从去年11月初以来，在岸人民币交易量开始快速上升，资金快速流出中国，而其中一部分资金不排除就进入了投机市场。参见图3：

▲注:左轴为在岸市场人民币交易量（灰色线），单位10亿美元；右轴人民币对美元汇率（蓝色线），数据来源：高盛、彭博

到1月10日，人民币汇差还在千点左右，直到此时，国际炒家还处在美好时代。

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央行两天扭转局势

如果任由国际炒家兴风作浪，人民币汇率一贬再贬，大量资金集体流出将导致不可逆转的后果，无论中国外汇储备有多丰富都将无济于事。

1月7日，央行数据显示，中国12月外汇储备3.33万亿美元，较前月大降1079亿美元。最高峰时期，中国的外汇储备逼近4万亿美元。

中国不是巴西、南非，反击，势在必行！

1月7日，人民银行发表文章警告国际炒家：一些投机势力试图炒作人民币并从中牟利，其交易行为与实体经济需求无关，不代表真正的市场供求，只会导致人民币汇率异常波动，向市场发出错误的价格信号。面对这些投机势力，人民银行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

打蛇打三寸。从套利链条来看，国际炒家的三寸应当是人民币的供应，没有了人民币供应，整个套利动作也就无法完成。实施打击的地点，则是香港最佳，截至2015年9月，香港人民币存款为8954亿元，占全部离岸人民币存款余额的一半以上；据SWIFT数据显示，香港在全球人民币支付中占比超过70%，而且香港与内地的人民币收付在跨境人民币收付中占比一直维持在50%以上。

1月11日，对人民币国际炒家的汇率战正式打响。1月11日，香港人民币同业拆借利率（Hibor）突然大幅走高，其中隔夜利率从11月8日的4.01%飙升至13.40%，上涨939个基点，并创下2010年有数据以来的新高。

对于Hibor突然走高，香港金管局新闻发言人表示，离岸人民币拆息是由市场对人民币资金的供求所主导，近期离岸人民币资金池有所收缩，加上离岸人民币资金供应较为紧张，因此推高拆息。

离岸人民币资金供应为何突然会变得紧张？坊间猜测的可能性为：中银香港等代理行收紧离岸人民币供给；央行直接在离岸市场买入人民币。

不管央行是否直接介入，Hibor走高对借入人民币并卖空的投机者的打击是巨大的。由于借入人民币的成本急剧上升，一部分利润空间相对较少的人民币空头可能率先投降：赶紧从市场买入人民币，平掉自己手中的人民币空头仓位，以防将来人民币融资成本继续升高。

平掉人民币空头仓位等于做多人民币。1月11日当天，离岸人民币汇率全天大幅升值846个基点；收盘位置6.6021；汇差也急剧下降至400个基点左右。参见图4：

▲数据来源：中泰证券研究所

1月12日，人民币空头遭遇更为沉重的打击，当天Hibor隔夜拆借利率竟然高达66.815%，这意味着国际炒家想要在香港市场买入人民币平掉自己的空头仓位，需要支付的利息成本至少是66.815%！即便是最为昂贵的高利贷，在这样高的利率面前也相形见绌。

国际炒家精通杠杠，这能让他们的收益成倍放大，但同时也可能让他们的损失成倍增加。面对66.815%的拆借利率，国际炒家们当如何处之？

1月12日，离岸人民币汇率再度升值225个基点，收于6.5796，基本收复今年年初的失地；截至昨晚7点45分，人民币汇差收窄至50点。

国际炒家的疯狂运作，最终还是回到了原点，这场没有硝烟的战争，还没有结束。但正如1997年香港击败索罗斯，成功捍卫恒生指数和港币一样，人民币也将打赢这场保卫战。，