8.4%！沪指创8年最大跌幅 Game over？

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| 股灾重来 |

8.4%！沪指跌幅创8年纪录

今日（7月27日）A股市场暴跌， 沪指连续失守3900点、3800点两个整数关口，创8年来最大单日跌幅，两市超九成股下挫，近两千股跌停。

截至收盘，沪指跌8.48%报3725.56点，成交7213亿元；深成指跌7.59%报12493.05点，成交6677亿元。盘面上，板块全线下挫，金融、交通设施、建筑等板块跌逾9%。两市近1800股跌停。

另外，离岸人民币跌幅也一度创下两周最大跌幅。

今天打开股市，21君的经历如下图……

今日股民表情，心疼……

网友神评：还在重病监护室躺着，医生已经开始催促患者停药出院，这样的医生，哎……

三大凶相+7大利空

三大凶相 警惕风险

周一A股各大指数重挫，盘面也呈现出三大凶相来，投资者应警惕个股突然杀跌的风险。

第一大凶相是涨停个股大幅减少、杀跌幅度大幅增加。在市场不稳、个股杀跌力度变大下，对反抽巨大、筹码松动、中报暗淡、反弹无量与主力调仓类个股，务必逢高调仓换股。

其次，大盘近期反弹无量，下跌却放量，上周五跳水更是放出天量，说明不少资金是逢反弹大幅调仓出局的。这一凶相意味着大盘经过短期20%以上的反弹后，资金追高意愿不足、筹码已大幅松动，这必然不利于大盘上行。

最后，美联储加息预期大幅升温，IMF又敦促中国退出救市措施。在外围市场动荡、技术压力等因素下，大盘当前的杀跌或暗示了第一轮超跌反弹近尾声的凶相。

另外，自7月9日的低点以来，A股主要指数已经反弹了30%，但投资者对于中期行情仍未形成一致的预期，甚至略偏谨慎，风险偏好下降是市场派的主要担心。

当前压制股指反弹的7大利空分别为：

1、本周解禁股市值近900亿元压力集中在周五

本周，两市共有28家公司的限售股解禁上市流通，解禁股数共计37.00亿股，占未解禁限售A股的0.66%，解禁股数量比前一周14家公司的6.98亿股增加4倍多。其中，沪市7.77亿股，占沪市限售股总数的0.271%，深市29.23亿股，占深市限售股总数1.07%。

以7月24日收盘价为标准计算，本周解禁限售股的市值为906.18亿元。其中，沪市7家公司为195.45亿元，占沪市流通A股市值的0.07%，深市21家公司为710.73亿元，占深市流通A股市值的0.45%。本周解禁市值比前一周的101.19亿元，增加了近8倍，为2015年年内偏高水平。

2、前6月全国规模以上工业企业利润同比降0.7%

国家统计局数据显示，6月份，规模以上工业企业实现利润总额5885.7亿元，同比下降0.3%，而5月份利润总额同比增长0.6%。

1-6月份，在规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额5980.2亿元，同比下降21.2%；集体企业实现利润总额235.3亿元，下降0.1%；股份制企业实现利润总额18552.6亿元，下降1.7%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额7216.7亿元，增长4.2%；私营企业实现利润总额9771.3亿元，增长6.3%。

1-6月份，采矿业实现利润总额1396.1亿元，同比下降58.8%；制造业实现利润总额24436.4亿元，增长6.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2609.3亿元，增长17.2%。

3、多公司大股东违规减持遭调查

市场牛熊转圜，上市公司股东也往往措手不及。在应对前期非理性下跌，上市公司股东纷纷援手增持之际，大股东违规减持触发证监会监管“重拳”。今日，大股东违规减持再现新案例。7月27日午间，新筑股份、雏鹰农牧齐发公告称，控股股东因违规减持遭证监会立案调查。加之今日早间湖北金环、美盈森两例，以及7月25日阳谷华泰等五家公司，目前因大股东违规减持遭证监会立案调查的上司公司数量已达到10例，足见证监会对违法违规行为的惩处力度。

4、机构：宏观基本面发生了一些变化 资金净流出

招商证券分析认为，随着托市资金对于市场行情的参与度逐步上升，投资者对其的未来意图的关注也越来越高。我们预期在比较长的一段时间里，投资者仍然将围绕托市资金的意愿展开博弈；

尽管当前托市资金有强烈意愿避免在4000点之下出现较大幅度的下跌，但是我们认为也较难出现单边向上行情，原因有三：（1）大规模的上涨行情本质上和托市资金维稳措施的必要性是互斥的，（2）缺乏赚钱效应以及波动区间会使得部分类型投资者开始观望；（3）推动中小创盈利预期不断向上修正的事件性催化剂在一两个月内将大幅减少。

5、前期六连阳反弹积累部分获利盘

多家机构分析，导致大盘六连阳后跳水的原因很多，主要是近期市场一直处于强势反弹状态，前期抄底资金获利丰厚，胜利出逃后加剧了市场的下跌。

6、黑天鹅砸晕券商股

近日，证监会网站发布了2015年证券公司分类结果，最高等级AAA仍和往年一样空缺，95家券商中近六成获得上调评级，但仍有长城证券、华福证券、华西证券、民族证券和平安证券5家券商遭遇等级下调。

7、两融融资增长偏快，使得资金净流入的质量下降

据华泰证券分析认为，短期有调整压力，“准存量”博弈格局未变：罗马不是一天建成，“步步惊喜不会”一气呵成，短期市场有调整压力，一是证监会加大对违法行为的处罚，构成短期监管利空，二是两融融资增长偏快，使得资金净流入的质量下降，两融融资在震荡行情中提供更大波动，三是获利盘的涌出可能会引发场外资金再度观望。市场依然处于我们所描述的“准存量”博弈市场格局，将要发生的短期调整，依然属于震荡筑底的过程，调整不会创新低，幅度有限。中期内市场将“步步惊喜”。

别人在干啥？轻仓的在观望，重仓的随时准备撤

用“摇摆”来形容当前的市场也许恰如其分——轻仓的投资者还在观望，而重仓的人又随时准备撤离。

广发证券策略分析师陈杰、郑恺、曹柳龙等近日通过走访公募、私募、保险、银行理财部、一些银行理财部的个人客户等，发现机构和散户都变成了“右侧投资者”，观点摇摆不定。具体如下：

1、公募：

仓位有小幅调低，但对短期的反弹又不舍得放弃，因此更主要的操作是结构调整，不过对于重配什么行业，现在大家却没有很好的方向——大盘蓝筹股担心没长期空间、消费股觉得太平淡没有催化剂、概念股和垃圾股没业绩，一般的成长股估值还是贵，成长股龙头公司最近又涨不动。因此大家现在都是争取把组合的行业结构和市值结构配置得更加均衡一些就行了，在行业配置上没有明显的偏好。

2、保险：

所剩弹药不多，在最近的市场反弹中有所减仓。根据我们的路演反馈，大保险机构和小保险机构的仓位差异很大，很多大保险机构在一季度的仓位很低，但是在4月以后有所加仓，而“股灾”之后又响应号召进一步加仓，因此近期的仓位反而比较重了，只好在近期的反弹中适当降低一下仓位（主要是赎回基金）。而一些小保险机构比较灵活，很多在“股灾”前后进行了大幅减仓，甚至接近零仓位，目前以观望为主。

3、私募：

相对也比较谨慎，宁愿等市场整体企稳之后，去吃行情的后半段。在本次股灾中得以全身而退的少数私募虽然有最充沛的“弹药”，但他们相对却又是最谨慎的，宁愿守住这来之不易的胜利果实。相对积极一些的反而是那些在“股灾”中后段受伤离场、但又基本保全了本金的私募，他们会以“天”为单位灵活地参与反弹，以争取逐步修复净值。不过总的来看，大部分私募都更愿意等到市场整体反弹15-20%以上、看起来已完全企稳之后再更踏实地去参与行情。

4、银行理财：

普遍反映新基金已基本发不出去，只能把工作重心放在老基金份额的维护上。银行理财部门反映说今年4、5月份老百姓那种追热点新基金的狂热已经消失殆尽，而一些老基金如果“股灾”前表现较好而又在“股灾”中回撤较大，反而会吸引一些“抄底”资金的申购（一些基民已经把基金当做股票来炒了）。

5、银行理财的个人客户：

受媒体和舆论影响大，如惊弓之鸟不敢参与行情，担心“双头之后见新低”。我们随访的个人投资者普遍很谨慎，甚至有人已经把股票账户中的钱转成了定期存款或者理财产品。至于他们为什么这么谨慎，都是听“身边的朋友”或者“电视上的大师”说的：现在是“双头”，还要再创新低。

广发证券策略团队认为，无论是机构还是个人，大家平时关注的风险点明显增加，从海外到国内，从经济到政治，从宏观流动性到股市流动性，无所不关心，又无所不担忧：

近期路演，明显感觉大家问的问题数量又多、范围又大，天下大事无所不关心——比如海外大家关心美国什么时候加息、人民币是否会贬值、热钱是否在流出，国内大家关心经济会不会受股市拖累进一步恶化、“十三五”和国企改革进度如何、海洋主权问题；流动性上大家既担心总量的流动性最宽松的时候已经过去了，又关心“国家队”什么时候退出从而影响股市的流动性。总之，现在几乎已找不到非常乐观的投资者，似乎在大家担心的这么多问题里随便挑一个就可以把股市再次压垮。

警惕！远方还有两只“黑天鹅”

在不远的未来，市场上或许潜伏着两只“黑天鹅”。

一个是外部风险——美联储加息“靴子落地前”带来的资金流出压力；另一个是内部风险——猪价急涨带来的通胀压力。

兴业证券首席宏观分析师王涵详细解释了两大风险：

外部风险：

联储加息“靴子落地前”带来的资金流出压力。美国基本面数据回暖，叠加耶伦近期发言使得市场对联储9月加息预期开始回升。若美国基本面数据持续改善，则3季度末加息的概率将进一步上升。事实上，近期新兴市场货币相对美元已经出现贬值压力，指向资金有从新兴市场回流美国的迹象。这使得我国或面临资金流出带来的人民币贬值压力上升。不过，考虑到9月“习奥会”以及加入SDR等因素，3季度央行有必要释放外储来稳定人民币币值；

内部风险：

猪价急涨带来的潜在通胀压力。行业去杠杆以及“反腐”对猪肉需求的冲击导致能繁母猪存栏创历史新低。去年猪肉价格的有限反弹主要是企业去冻肉库存导致，而今年则没有这一优势（参考兴业农业观点）。考虑到以下几个因素：1）生猪供给端调整时间较长；2）餐饮需求增速有所回升，4季度是旺季；3）去年基数较低等，猪价上行压力不可忽视。

对于目前的经济状况，王涵认为，经济和市场进入平稳期：

经济：

由于新兴行业在经济中占比较小，所以经济增速走势主要由下行通道中的传统行业决定。上半年信用条件偏紧以及较高的库存增速导致传统行业偏弱。然而，当前库存增速已回落。同时，伴随银行风险偏好的下降，叠加5月以来央行鼓励信用派生的态度延续，下半年实体经济的信用条件将大概率改善。除此以外，稳增长政策也陆续出台，经济正逐渐进入“平底锅”阶段。

市场：

央行+证金的模式保证了股票市场流动性不会出现系统性风险。另外，随着场外配资清理高峰已过，对市场的冲击也逐渐趋缓。

对于未来的货币政策，王涵认为，货币政策重心或将偏向“宽信用”：

由于当前较低的短端利率反映货币环境已经较为宽松，但长端利率仍然居高不下。同时考虑到未来联储加息临近带来的资本流出因素，以及国内通胀压力的上行，预计央行选择降息阈值可能已经较高。因此，未来货币政策或通过扭曲操作、调整抵押再融资、降准等释放长期资金的政策来鼓励银行放贷，服务实体经济融资。

股市精彩大戏Game over？NO！

中国股市到底会怎么走？去年下半年以来的精彩大戏结束了吗？对此，广发证券策略团队的答案是：No！理由有四点：

1、宏观流动性边际上最宽松的时候已经过去了吗？我们认为没有——宽松是常态，利率还存下行空间。

很多人认为“流动性边际上最宽松的时候已经过去”，持这种悲观观点的主要论据为：一是大家观察到5月份的资金利率和债券收益率处于历史低位，而近期他们都有所回升，担心这意味着“利率底部已现，接下来不会更低了”；二是大家认为要不是6月份的股灾，其实央行就不会降息降准了，接下来股市如果企稳，那就更等不到货币宽松了。

但我们认为，虽然当前确实处于历史上利率较低的阶段，不过我们能够观察到的“历史”大部分是在“增量经济”环境下发生的，当时中国GDP的中枢水平高达10%，而现在我们现在已转换至“存量经济”模式，GDP的中枢水平从10%下降至了7%，当经济增长中枢发生了下移，为什么利率中枢就不能发生下移呢？(见下图中美日的比较)

再说现在无论是我们跟踪的中观高频数据还是近期发布的宏观数据，均显示当前的经济基本面仍然较差，甚至在下半年GDP有跌破7%“底线”的风险，而在疲弱的基本面环境下，通胀水平也很难迅速上升（肉禽价格的上涨还无法完全抵消需求疲弱带来的非食品价格下跌），这都意味着货币政策仍然具有很大的宽松余度——

我们认为7、8月份如果看到PMI数据继续下滑且CPI又未超过2%，那货币政策完全可以继续宽松，并带来利率水平的进一步下降，这些都为股市的上涨营造了良好的环境。

2、经济转型和外延式收购带来的成长性行业盈利扩张仍在继续，这也是对“估值虚高”的一种正面修复。

很多人认为6月的股灾戳破了创业板的泡沫，创业板的“估值虚高”会被向下修复。

但我们认为，估值的向下修复既可以通过股价的下跌来修复，也可以通过业绩的上升来修复。目前国内很多新兴成长行业的估值高，确实和此前的股价大涨有关系。但同时要看到的是：最近两年，随着中国产业转型的深化（第三产业已超越第二产业成为国民经济支柱产业）以及新兴龙头公司外延式扩张的加速。

A股创业板权重公司的ROE已开始超越消费制造业和周期制造业，但他们的ROE水平仍普遍只有美国同类公司的一半(创业板整体ROE只有7.8%，创业板权重前30%公司的ROE为13.7%，而美国科技网络股的ROE一般都在20%以上)，因此盈利能力向上还有很大的提升空间。

3、对离场的资金来说，目前的大类资产比较仍显示股票是一个值得超配的品种，且不必担心救市政策会在短期内退出，枯竭的股市流动性会逐渐恢复。

根据我们的观察，目前确实有资金离场的迹象（公募私募减仓、保险和散户赎回基金），但如果这些离场资金找不到更好的大类资产配置方向，那么接下来反而会重新成为股市增量资金的来源——我们在上文中提到接下来仍然有货币政策宽松的空间，而这会进一步压低储蓄和理财产品的收益率，风险资产这时反而会更有吸引力，再加上房地产市场目前还无法有效分流资金（因为三四线城市房价还未上涨），这都意味着股市对居民资产配置来说仍然是一个非常有吸引力的方向。

而另一方面，“股灾”以来政策面也在不断呵护股市，虽然现在很多人担心救市政策退出会导致市场再次大幅调整，但从从海外经验来看，“救市”措施在股市完全企稳之前是很少会退出的，如果监管层也意识到市场对于救市政策退出的极度恐慌，那么对他们来说“股市完全企稳”也就不成立，救市政策也就不会很快退出了。

4、表演终会散场（也许是四季度），但三季度还不能在舒服的位子上睡觉，应更加积极地应对市场，并且结构上要进一步向新兴成长性行业的龙头集中——建议关注移动支付、互联网传媒、软件、医疗服务、环保的龙头公司。

我们从上文分析中得出结论是：三季度股市面临的流动性环境和基本面环境都是良性的、友好的，因此“表演”还没有结束，且持续的救市政策使我们还坐在一个很舒服的位置上，这时候不能因为在“股灾”中受尽折磨而疲惫地睡去（离场）。反而到了四季度之后，这些有利因素均会面临不确定性（经济数据如果在四季度企稳，货币政策还会边际宽松吗？一线城市的房价上涨会不会最终向二三线传导？股市逐渐企稳之后IPO和再融资会不会再次开闸？9月以后是定增解禁高峰期，到时候大小非会密集减持吗？）因此，我们倾向于认为今年三季度A股市场处在“保质期”之内，应该更积极一些，但三季度之后需要逐渐关注风险因素，届时可能才真正到了散场的时候。另一方面，很多投资者觉得近期市场的行业特征和风格特征很混乱，所以即使他们对市场乐观也似乎找不到一条能够持续的主线。但从下图可以看出，市场近期的反弹中，个股反弹的幅度其实和“股灾”时的跌幅是正相关的，也即现在还处于对此前暴跌的普遍修复阶段，因此还看不出明显的行业特征。这种“无脑修复”的阶段应该很快结束，接下来才会进入真正精选行业和公司的阶段。我们仍然维持对新兴成长行业的偏好，并建议关注移动支付、互联网传媒、软件、医疗服务、环保的龙头公司。